| 數位台灣 電子報 20091130-3 |
＿＿ 國際訊息 ＿＿
杜拜與中國：世界為何恐慌？／趙岩, REUTERS
中國和杜拜的不同是，杜拜大興土木主要依賴於外來債務，連鎖反應直接波及的將是其海灣兄弟、歐美盟友；而中國的債務卻主要是“內生”債務，房地產一旦出現問題，直接殃及的就是中國國內銀行。
600 億美元債務如果是個問題，也無非相當於美國 1.4 兆財政赤字小數點後的一個“零頭”，更何況杜拜並非孤立無援，而是背倚財大氣粗的阿拉伯聯合大公國。但是，杜拜的債務事件卻引發了一場全球性的恐慌。投資人風聲鶴唳的表現，恐怕並非僅僅為杜拜憂慮，而是因為他們深知：債務及債務的濫用，已經成為我們這個時代首當其衝的經濟隱憂，而杜拜背後負債累累的全球經濟體系，隨時有系統性風險一觸即發的可能性。
20 年前，被稱作富國俱樂部的國際經合組織 (OECD) 平均政府債務水準是各國 GDP 的 59% ，當時已被認為是過度負債； 2008 年，這一比例推升到 79% ；今年 OECD 稱，金融海嘯迫使各國紛紛推出財政政策刺激經濟，政府整體負債水準將跳升到 90% ，未來債務還可能迅速增加。
那些曾被普遍認為負債不高的國家，如日本，也面臨同樣甚至更嚴重的問題。在 90 年代面臨和當前的中國相似的困境，日本推出類似於中國四兆的財政刺激計劃，期待經濟獲得新生；但遺憾的是，這些刺激計劃沒能產生多少預期的實效，除了刺激債務暴增。日本政府目前負債率高達 170% ，為發達國家之冠。
中國呢？做為持有 1.2 兆美元資產，全球馳名的大債主，中國是否沒有債務的濫用和債務的困擾？恐怕準確的答案是，中國也在面臨類似的難題，只是具有非常獨特的“中國特色”：內生性。
於是，當各國政府紛紛積累如山的債務，把明天押寶在舉債之上時，一個問題就成為全球投資人心頭的夢魘：負債累累的各國政府，一旦事出無奈紛紛模仿杜拜，將對全球經濟造成何種災難？
中國人說，「蝨子多了不咬，債多了不愁。」杜拜只是率先實踐。但是它敲響了投資人心中高懸的警鐘。
毫無疑問的是，人類絕不會坐視經濟末日降臨。因此阿聯和杜拜的其他債權人，也必將對杜拜施以援手。但是，這無助於排除全球性政府債務濫用導致的系統性隱憂。杜拜事件會過去，但全球債務濫用的系統性風險不會消失，一旦類似事件再次發生，這種系統性風險就會再度面臨爆發風險。
中金公司在杜拜事件後曾指出，杜拜世界集團最大債權人是阿布達比商業銀行和阿聯 NBD PJSC ，阿布達比主權基金的資產高達 3,290 億∼ 8,750 億美元，只要阿布達比政府伸出援手，杜拜債務危機不難應付。
中國國家外匯管理局表示，外管局始終堅持審慎投資原則，未受這次事件影響；中國各大銀行也表示，杜拜事件不對他們形成嚴重衝擊。
中國和杜拜的異與同
中國經濟是否會受到此次杜拜事件的衝擊暫且不提，但不得不指出的是中國和杜拜經濟的相似之處：兩者都嚴重依賴於房地產，而房地產發展則主要依賴於負債。
中國和杜拜的不同是，杜拜大興土木主要依賴於外來債務，連鎖反應直接波及的將是其海灣兄弟、歐美盟友；而中國的債務卻主要是“內生”債務，房地產一旦出現問題，直接殃及的就是中國國內銀行。
中國國務院發展研究中心宏觀經濟研究部部長余斌近日表示，中國房地產業已佔 GDP 的 6.6% 和投資的 25% ，直接相關產業逾 60 個，是中國經濟的直接命脈。房地產一旦大幅波動，現階段依靠房地產發展的幾十個行業，如鋼筋、水泥等等，和那些參與投資房地產的大中型企業都可能遭受無法估量的損失，甚至讓中國經濟因為大量資金喪失、嚴重失血而帶來實體經濟崩潰。
中國的銀行監管者兩個星期前曾要求銀行增加長期資本，中國股市應聲而下。為什麼？因為投資者雖然深知中國有 12 億消費者構成的龐大市場，但也知道中國在危機後經濟奇蹟依然“金身不破”和房地產價格繼續高歌猛進，恐怕都建立在國有銀行的潛在壞帳率之上。
同時需要注意的是，金融危機也令中國政府債務猛增，也以內生性為主要特色。
2009 年中國中央政府財政赤字大幅增加，中央財政國債餘額限額逾 6 兆元，中央國債相當於 GDP 的 20% ，這一總體幅度仍屬可控，但相較 2003 年已經增長了 200% 。此外，不容忽視的是，目前中國各級地方政府的債務規模和中央債務對等，也高達 6 兆，這些債務都屬於有無限責任的有擔保債務。伴隨擴張性財政政策，目前地方政府積累的債務已相當於過去幾年累計的債務總和，外界擔心，中國經濟地雷可能被地方政府債務償付的問題觸發。
杜拜事件發生後，中國外管局表示，因為堅持審慎投資原則，並未受到此次事件衝擊，各大金融機構，建築公司也紛紛表示均安然無恙。但如果說杜拜問題不會影響中國，恐怕結論下得過於輕易。
即使中國金融機構沒有直接投資杜拜世界集團的風險，但中國在 2007 年就已經成為是阿聯的第一大進口來源國，杜拜又是中國在中東地區最大的出口市場，也是通向該地區的商業關口。距杜拜國際機場 12 公里處，坐落著中國政府出資興建，宛如迷你城市的龐大龍型建築群“龍城”，不僅是全球最大的中國城，更是中國商品在中東，甚至面向非洲的最大聚集地和貿易中心。中東、非洲、南亞，甚至東歐都來此購買中國商品貨物。杜拜正日漸成為中國企業投資非洲或者從事非洲貿易的重要跳板， 80% 從中國出口到杜拜的商品以非洲為目的地。
眾所週知，金融海嘯後，中國對歐美出口受到嚴峻打擊，而中東和非洲等新興市場的機遇，使中國出口競爭力有所恢復。
人流、物流、資金流。 2006 年中國與海灣國家之間的資金流已達到 320 億美元。根據 KPMG 的調查和預測，到 2013 至 2014 年，中東國家對中國的投資將佔其對外投資的 16% ，居第三位。中國與中東地區的貿易總量在 2005 年只有 513 億， 2010 年將會超過 1,000 億美元，預期 2020 年將達到 5,000 億美元。
因此，杜拜事件勢必對中國的出口、吸引外資等帶來一定影響。而影響的大小，仍有待觀察後續進展。
杜拜事件無疑會過去，但全球債務濫用的系統性風險不會消失，中國目前房地產市場積累的風險也仍未釋放，全球經濟仍然在政府全力以赴的債務槓桿撬動下勉力前行，這條鋼絲下面並不都是軟墊，甚至可能是萬丈深淵。到底杜拜、中國和世界經濟能否安然度過，沒人能預言，因為沒人經歷過類似的局面，一切恐怕只能拭目以待。
(2009/11/30)
副欄／Lim Bun-hoa (林文華)
- 杜拜泡沫衝擊的是他國資金，但中國泡沫是建築在中國國營銀行的黑洞；台灣和中國已簽了 MOU ，接下來呢？
- 中國泡沫確定形成，只是何時會破滅？會不會因為杜拜效應造成中國泡沫提前幻滅？
- 中國自家開的大賭局，賭金越下越大，但賭客們不跟，如今有了找到台灣；台灣會不會是“盼仔”？ MOU 讓台灣方便下注，押進家產，能賭贏嗎？
- 就算台灣贏了幾個錢在口袋，但台灣已經被 MOU 綑綁在賭桌上了；當中國泡沫破滅時，台灣根本沒有脫身的機會和能力，那麼下場會如何？
- 當台灣經濟跟著垮了、產業移光光了，至少人們自己種田養自己，頂多回到祖父母時代過辛苦的日子。可是 ……
- 馬團隊就是不給台灣任何機會，接下來要用 ECFA 做最後席捲，讓我們連辛苦日子都不給過；猛拉台灣貧富差距，極少數有錢人可以掌控整個台灣，讓人民一貧如洗，剛好過著和中國人民一樣的生活，最後正好實現和中國一樣生活水準“完成統一大業”！
- 台灣人要 ECFA 嗎？可以不強力抗拒嗎？
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